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香港中資證券業協會理事會員單位：中泰金融國際有限公司行政總裁高峰

刊載於香港《經濟日報》年10月19日

步入10月，納入人民幣的SDR新貨幣籃子已經正式生效，而深港通宣布將開通利好傳來後，內地資金借道港股通炒港股的熱情再次被鼓舞，南下資金規模持續增大。

深港通無限額度拓境外投資

中長期來看，全球對人民幣儲備資產的配置會隨人民幣國際化的大踏步前進而逐步增加，中港兩地資本市場雙向開放、定價體系一體化的大時代也在逐步到來。

9月以來，港股通日均淨買入金額升至逾30億元人民幣，在國慶節前最後一個交易日（9月28日）錄得資金淨流入16.71億元。今年以來港股通淨流入已達到1,.18億元。

在資金等多方因素助推下，港股三季度以來漲幅已近14%，行情的升溫和深港通的即將開通讓更多投資者考慮跨境資產布局。預計受益於深港通總額限制的取消，互通機制對券商、資管行業受益程度會影響深遠。

深港通在交易安排上較滬港通更進一步，將不再設總額度限制，而這一階段恰逢人民幣面臨貶值壓力、中國嚴控內地資本外流及QDII爆額的大背景之下，不再受總額度上限限制的港股通成為稀缺、正規的通往境外投資渠道。

南熱北冷港股通淨流入續升

與A股市場相比，港股具有顯著的估值優勢，而9月初，保監會發布的《關於保險資金參與滬港通試點的監管口徑》亦明確保險資金可以參與滬港通試點，投資港股通股票，此舉既為滬港通引入「活水」，也為保險資金開闢了穩定的境外投資渠道，優化資產配置結構。

自去年8.11中國央行啟動「小滙改」後，人民幣滙率波動和值壓力都顯著增大，人民幣貶值以來，南下資金對於港股通的熱情逐步轉高。

粗略統計，僅今年1至9月，港股通就有密集的3次「資金南下小趨勢」，如1月4日至4月12日，港股通連續62個交易日淨流入；4月22日至7月20日，港股通連續60個交易日淨流入；8月3日至9月底，港股通亦超過30個交易日資金淨流入。

同時，港股通的每日淨流入金額也在呈不斷攀升態勢，由最初每日約10億元，逐漸升至8月底起日均流入40億元的水平。

三季度港股通已用額度上漲幅度明顯大於滬港通幅度，整體資金淨流向為南向，呈現了「南熱北冷」的局面。

而過去兩年間，滬股通迄今累計淨買入逾1,億元，而港股通累計淨買入則已超過3,億元。

恰逢內地資產荒，美國加息預期升溫、港幣與美元的聯繫滙率制度安排下港元資產估值得以重估是近期港股通「南熱」的大背景，在整體市場估值對比中，港股比A股更具有吸引力，加之近期走勢比A股更氣勢如虹，料資金南下趨勢仍會持續。

跨境資產配置考驗券商資管

人民幣納入SDR及深港通的起航是中國進一步打開資本可兌換大門的一大步，長遠來看以人民幣計價的資產交易會愈發活躍，加之國民財富積累的提升、投資者跨境資產配置需求愈發強烈，立足香江、開拓海外的中資券商、資管行業在此大時代背景下機遇和挑戰共存。

經過逾20年的快速發展，中國資本市場在國際化進程中取得較大進展，中資券商也在系統、隊伍、品牌上取得了質的突破，近年來中資券商等各家金融機構也在加快着國際化布局等步伐。

在境內業務競爭較激烈、創新業務尚未有大突破的情況下，國際業務成為了中資券商增加營業收入來源、擴張國際化進程的必經之路。而盈利模式也亟待從日漸薄利的傳統交易佣金轉向按資產管理、按增值服務收費等高附加值的盈利模式轉變。

而成熟資本市場和國際投行經驗亦表明，發展資產管理業務等有助於券商綜合金融服務能力的提高和收入結構的優化。

深港通的開通料給中港兩地帶來的漣漪將持續擴大，隨着不設總額度的互通「雙車道」誕生，兩地市場的交易策略和金融產品將會更加多樣和豐富，而中港股市的定價體系亦會逐步一體化，在這一過程中，券商和資產管理業務將受到更深遠的影響。

隨着原有的QDII（合格境內機構投資者）、滬港通之外，基金互認、QDLP（合格境內有限合夥人）、QDIE（合格境內投資者境外投資）及深港通都在擴充着海外投資範圍及規模，未來跨境投資將成為內地投資人資產配置的重要一環，在這個過程中能否提供相應的產品與資產管理服務考驗着券商和資管行業的「真功」。

兩地資管業務雙向滲透市場

香港證監會數據顯示，9月有21家機構獲發資產管理牌照（9號牌），創今年單月新高，目前香港市場獲發9號牌的機構已突破1,家，而僅多萬人口的香港現已擁有餘家券商，競爭已愈發白熱化。

可預期的是，年底深港通開放後，內地券商會加大在香港業務的覆蓋和布局，而內地市場亦會迎來國際投行、香港等諸多金融機構的爭食；資產管理業務兩地會更加融合，金融機構會服務資產的跨境雙向配置，相互滲透對方市場。

在機遇挑戰並存的大時代下，中資券商應充分利用香港作為財富管理、外滙交易和建設離岸人民幣中心的區位優勢，發揮自身綜合業務平台優勢，通過客戶、投研、產品開發、場外市場等的共享和協同，提升資產獲取、產品設計、定價、投資管理能力，利用多種金融工具，促進跨境產品綫的發展，大力發展財富管理和資產管理業務。